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宝钛股份(600456)2021年一季报点评:业绩略超预期 钛材景气周期持续确认

时间:21-05-01 00:00    来源:中信证券

2021Q1 公司实现归母净利润 0.96 亿元,同比+132.9%,超过业绩预告,创近10 年同期最佳业绩,主要受益于军品钛材销量的提升。作为国内钛材行业龙头,公司拥有最完整的产品类型和产业链组成,受益于军工产品放量的高景气周期,最大产能规模下的业绩受益程度最高,预计公司业绩将迎来持续增长。给予公司2021 年目标价53 元(对应2021 年50 倍PE),维持“买入”评级。

2021 年Q1 业绩超过预期,净利润加速增长132.9%。2021 年Q1 公司实现营业收入12.16 亿元,同比/环比+19.2%/7.1%;实现归母净利润0.96 亿元,超过业绩预告的0.92 亿元,同比/环比+132.9%/-20.5%;扣非归母净利润0.92 亿元,超过业绩预告的0.88 亿元,同比/环比+135.1%/-4.6%,为近10 年同期最高水平。2021Q1 利润略超预期,业绩大增的主要原因是公司产品结构优化,盈利能力较强的产品收入占比提高。

军品航钛助业绩增长,提效扩规助费用下降。公司业绩上升的主要因素:1)公司积极把握军品钛材市场需求增长的重要机遇,2021Q1 钛产品产量同比增长25.6%至5379 吨,销量大幅提升至5403 吨,同比/环比增长14.21%/12.95%,其他金属产品销量同比/环比增长221.3%/71.1%;2)加大产品结构优化力度,军品钛材占比提升,2021 年Q1 产品综合毛利率为21.7%,同比提升2.8pcts/-3.9pcts;3)随着规模扩大下费用率优化,运行质量和效率提高,2021Q1 三费费率为7.1%,同比/环比下降1.8 pcts /5.2 pcts,其中管理费用、销售费用和财务费用分别同比下降0.22%/0.71%/0.89%,公司盈利释放能力增强。

高景气周期下最受益的钛产业核心资产,迎接利润的持续增长。公司是国内钛材行业龙头,拥有最完整的产品类型和产业链组成,已形成2.27 万吨钛加工材生产能力,第一阶段募投项目完成后,公司钛材产能将达到3 万吨;第二阶段集团母公司计划2025 年实现5 万吨钛产品产量,成为全球最大的钛材供应商。

公司紧抓军工钛材放量周期,高端钛材产品占比预计将提升至50%以上,且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险,叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力,我们预计2020-2023 年公司钛材领域毛利CAGR 为21.5%。

风险因素:军工订单增长不及预期风险;疫情对下游消费带来持续冲击的风险;海绵钛等原料价格大幅波动的风险;产能投放进度不及预期的风险。

投资建议:当前公司所处的钛材行业正处于军工订单放量、企业盈利大幅改善的高景气周期。维持公司2021-2023 年归母净利润预测为5.07/6.63/8.26 亿元,对应EPS 预测为1.06/1.39/1.73 元。公司作为国内钛材行业龙头,在行业景气周期中,业绩增长确定性高,且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。结合军工金属材料公司的可比估值,给予公司2021 年50 倍PE,对应2021 年目标价53 元,维持公司 “买入”评级。