宝钛股份(600456.CN)

宝钛股份(600456):产品结构持续优化 吨毛利增长提振业绩 高端钛材扩产可期

时间:21-04-10 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩略高于我们预期

公司公布 2020 年业绩:收入 43.38 亿元,同比+3.6%,归母净利润为 3.63 亿元,对应每股盈利 0.76 元,同比+51.1%,和业绩预告的 3.70 亿元基本一致。扣非后归母净利润 3.19 亿元,同比+54.8%。4Q20 单季度营收 11.36 亿元,同比/环比+15.7%/-2.4%,归母净利润 1.21 亿元,同比/环比+73.1%/21.8%,业绩略高于预期,主要系产品吨毛利增幅较明显所致。

评论:1)2020 年公司中高端产品比例提升,单吨钛产品毛利大幅提高,为盈利增长主要贡献点。2020 年毛利率同比+3.7ppt 至24.3%,钛产品毛利率同比+4.56ppt 至 25.9%,单吨钛产品毛利 5.1万元,同比+34.9%。2)钛产品产量/销量同比微降。2020 年钛产品产量/销量 18,794/18,829 吨,同比-4.7%/-2.6%,主要系 1H2020钛产品产量/销量仅 8,962/8,874 吨,较同期下降 15.8%/12.7%所致。

3)研发力度加大致费用率微升。期间费用率同比+1.3ppt 至 12.8%。

销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/持平/+1.5/+0.2ppt。研发费用 1.6 亿元,同比+73.7%,主要系高端产品研发投入增加。4)经营性现金流同比大幅上升。经营性现金流同比+667.3%至 4.0 亿元,主要因收入增加带来的盈利改善,存货/经营性应收项目变动-1.38/-4.75 亿元,去年同期为-2.34/-7.97 亿元。5)派息额占净利润 138%。公司拟派发股利 5.0 亿元,总派息额占净利润 138%。

发展趋势

增发募投项目推动公司再上台阶,新产量指引彰显成长信心。2月公司完成非公开募投 19.7 亿元,募集资金主要用于钛锭、管材、型材生产线建设项目,公司预计将新增钛及钛合金锭总产能 1 万吨,总投资额 5.1 亿元,建设进度 30%;宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目,公司预计新增板材/带材/箔材年产能1,500/5,000/500 吨,总投资额 7.8 亿元,建设进度 23%。同时年报中公司提出 2021 年钛产品产量指引 2.4 万吨,及十四五期间产量目标钛产品达到 5 万吨,彰显公司战略转型成长信心。

2020 年需求疲软,海绵钛均价回落。2020 年海绵钛均价 6.5 万元/吨,同比-10%。上半年钛行业受疫情等因素影响需求下降,下半年随着国内复工复产,钛行业呈现出“供需双旺、稳中向好”特征。

盈利预测与估值

考虑公司增发募投项目未来建设投产将带来可观利润提升,我们上调 2021 年盈利预测 25.8%至 5.73 亿元,引入 2022 年盈利预测6.97 亿元。当前股价对应 2021/2022 年 32.9/27.0 倍市盈率。我们维持中性评级,上调目标价 11.7%至 45.00 元,对应 37.5/30.8 倍2021/2022 年市盈率,隐含 14.0%的上行空间。

风险

钛价不及预期。