宝钛股份(600456.CN)

宝钛股份(600456)2020年三季报点评:产品结构优化盈利改善 深度受益行业景气周期

时间:20-10-28 00:00    来源:中信证券

受益于钛产品结构优化,公司前三季度业绩大幅增长。在高端钛材景气周期拉动下,未来公司高毛利业务占比有望继续提升,预计业绩将保持快速增长。给予公司2021 年40 倍PE 估值,对应目标价42.40 元。维持“买入”评级。

公司前三季度业绩保持较高增速。2020 年前三季度,公司实现营收32.01 亿元,同比下滑0.13%,实现归母净利润2.42 亿元,同比增长42.04%。其中三季度单季营收11.64 亿元,同比下滑6.15%,环比增长14.45%;实现归母净利润0.99 亿元,同比增长66.91%,环比下滑1.98%。得益于经营效益提高,公司前三季度在营收保持稳定的情况下,利润保持较快增长。

产品结构优化,公司主营钛产品业务盈利能力增强。2020 年前三季度,公司钛产品产销量分别为14148/14046 吨,同比均下滑19.2%,前三季度公司钛产品销售均价为22.8 万元/吨,同比增长23.6%。在钛产品销量下滑的同时公司通过产品结构优化,增加高利润率的军品销售,钛产品业务盈利能力提升。2020 年前三季度公司主营业务毛利率为23.8%,较2019 年提升3.2 个百分点,其中三季度单季毛利率提升至26.3%,达到2009 年以来的最高水平。

高毛利业务开启长周期景气,定增项目继续扩充高端产能。2020 年公司凭借高毛利的军品订单增加实现业绩的快速增长,同时公司加大研发投入,前三季度研发支出同比增加64.4%,以保证公司在航钛等高端产品领域的优势。公司定增募投项目计划建设高品质钛锭1 万吨、管材290 吨、型材100 吨、宇航级宽幅钛合金板材1500 吨、带材5000 吨、箔材500 吨。扩产完成后,公司高端钛材产能将大幅增长,叠加下游景气周期,公司业绩有望实现持续快速增长。

风险因素:公司钛产品销量下滑的风险,钛材产能扩张不及预期 投资建议:受益于钛材产品结构优化,公司在钛产品销量下滑的背景下实现业绩大幅增长。在高端钛材景气周期拉动下,未来公司高利润率业务占比有望继续提升,定增募投项目将帮助公司突破产能瓶颈,公司业绩保持快速增长可期。

考虑原材料海绵钛价格下滑以及疫情对公司民品和外贸业务的影响,下调公司2020-2021 年归母净利润预测值至3.61/4.58 元(原预测为3.93/5.05 亿元),新增2022 年预测值6.22 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测为0.84/1.06/1.45元/股,现价对应PE 为39/31/23x。公司作为钛材行业龙头公司,深度受益行业景气周期,给予2021 年40 倍PE 估值,对应目标价42.40 元,维持公司“买入”评级。