宝钛股份(600456.CN)

宝钛股份(600456):迈入公司发展的“快车道”

时间:20-10-11 00:00    来源:长江证券

引言

自2017 年跟踪钛材行业及公司以来,我们先后发布多篇深度报告(《守得云开见月明,钛行业迈入新一轮高景气成长周期》、《钛材行业跟踪2019:景气为王、龙头当道》、《宝钛股份(600456):行业趋势拐点向上+公司经营蜕变向好,长期投资价值愈益凸显》、《宝钛股份:周期轮回,行业景气持续回升》)。本篇报告,我们希望集中解析在当前时点公司有哪些边际变化以及回答目前市场上关于公司的核心疑问。

当前时点,公司有哪些边际变化?

我们已经从多维度去强调钛材行业两大重要属性,即为高端市场的高护城河所带来的双寡头供给格局以及长期向上的确定性需求趋势。而在当前时点,作为钛材行业龙头,宝钛股份核心有三点边际变化值得重视:(1)行业景气拐点公司开始加速产能扩张的节奏,有望迎来未来两年的产能放量周期。(2)在总量增长的基础之上叠加产品结构的改善,公司加速抢占高端钛材市场,享受高端市场高景气红利。(3)乘集团改革之东风,公司加强经营体制的效率,推动业绩进入快速释放期。

当前时点,市场对公司有哪些核心疑问

通过跟市场的沟通交流,我们发现针对公司有一些共性问题,包括(1)关于原料的影响:海绵钛的价格波动怎么影响公司利润,什么情况更利好公司?考虑到产品和利润结构的差异应该动态地去评估,整体来看海绵钛价格温和小幅抬升的情况是最有利于增厚公司业绩。(2)关于利润弹性:公司除了最具看点的军工钛材,还有民用和外贸产品,利润弹性是否会被摊薄?在假设2020 年公司钛材销量1.6/1.8/2 万吨三种情形下测算2020 年归母净利可以看到公司具备通过调节产品结构、提高产能利用率而推动毛利率显著回暖的潜力,公司业绩弹性同样不容小觑。(3)关于未来订单:除了目前增长最为明显的国内军工市场,还有哪些值得期待的点?公司在高端市场另外最值得期待的方向是海外航空和国内深海市场;海外主要是提升国际航空钛材领域中国企业的市场占有率,而深海钛材的增量在于深海空间站和深潜器、潜艇等项目的落地。

投资建议:迈入“快车道”,维持“买入”评级过去两年景气回暖愈益明显,而三点核心逻辑有望推动公司迈入发展的“快车道”,支撑钛材业务实现量价齐升,带动业绩进入快速释放期:(1)国内新一代运输机、战斗机和发动机的放量,公司军品钛材订单快速增长,军品占比随之提升,钛材产品结构有望进一步优化;(2)随着与波音、空客与公司合作的强化,公司外贸航空订单进入加速增长期;(3)海绵钛价格回归历史低位,宝钛华神的全流程工艺在成本上具备优势,随着海绵钛价格的逐步回暖进一步助力增厚公司利润;通过量价拆分预计公司2020-2022 年归母净利分别为3.5、5.1 和6.6 亿,对应PE 分别为39x、27x 和20x。

风险提示

1. 高端钛材需求增长不及预期;

2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。