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宝钛股份(600456):2019年业绩同比改善 钛价具备成本支撑

发布时间:2020-03-20    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩和预告基本一致

  公司公布2019 年业绩:收入42 亿元,同比增长23%,归母净利润为2.40 亿元,对应每股盈利0.56 元,同比增长70%,扣非后归母净利润2.1 亿元,同比增长85%,归母净利润和业绩预告的2.48亿元基本一致,非经常性损益主要来自0.33 亿元的政府补助,公司2019 年盈利同比大幅增长主要由于钛产品销量上升驱动。4Q19单季度公司营业收入9.8 亿元,同比增长18%,归母净利润0.70亿元,同比增加58%。

  评论:1)受益钛产品销量增加。2019 年公司钛产品产量/销量同比+36%/+32%至1.97 万吨/1.93 万吨,其他金属产品产量/销量为128 吨/240 吨,同比-88%/-75%。2)2019 年毛利率(未扣除税金及附加)同比+0.8ppt 至20.6%,其中钛产品毛利率同比下降3.4ppt至21.3%,其他产品毛利率同比+9.3ppt 至14.7%。3)费用控制改善。2019 年期间费用率(管理+研发+财务)同比减少0.8ppt 至10.3%。4)资产+信用减值合计0.6 亿元,同比基本持平。5)2019年公司经营活动现金流同比下跌86%至0.53 亿元。

  发展趋势

  行业结构性过剩局面持续,但钛价具备成本支撑。2019 年海绵钛均价为7.3 万元/吨,同比增长21%,2020 年初至今总体维持在8.0万元/吨左右。总体来看,我国钛行业结构性相对过剩的格局短期仍然持续,因此企业的产品附加值是业务表现的关键因素。但考虑到国内外钛精矿供应呈现紧张的态势,我们预计钛精矿价格强劲有望对海绵钛等产品的价格形成支撑。

  2020 年经营指引同比增长。公司指引2020 年营业收入45 亿元,较2019 年同比上升7.4%,指引成本费用42 亿元,钛产品产量2万吨,固定资产投资预算1.5 亿元。

  盈利预测与估值

  基于价格、产量等假设变动,我们上调2020 年的盈利预测39%至3.3 亿元,引入2021 年盈利预测4.3 亿元。公司当前股价对应2020年33 倍市盈率。我们维持中性评级,由于公司2020 年盈利有望进一步改善,我们上调目标价15%至26.5 元对应35 倍2020 年市盈率,较当前股价有7%的上行空间。

  风险

  产品销量和价格不及预期,钛价大幅度下跌。

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