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宝钛股份(600456):营收稳步增长 静待募资扩能

发布时间:2019-10-19    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司2019 年前三季度实现营业收入32.05 亿元,同比增长24%;前三季度实现归母净利1.70 亿元,同比增长76%。单三季度实现营业收入12.4 亿元,同比增长24.3%;实现归母净利0.6 亿元,同比小幅下滑5%。

事件评论

量价齐升带动公司营业收入稳步增长:公司2019 年前三季度实现营业收入32.05 亿元,同比增长24%;单三季度实现营业收入12.4 亿元,同比增长24.3%。从量来看,2019 年前三季度公司实现钛产品销量1.74 万吨,同比增长73%;其中单三季钛产品销量7206.18 吨,环比增长45%。从价格来看,根据亚洲金属网,2019 年年初以来钛板和钛管价格分别累计上涨5.43%和9.81%,其中单三季度来看钛板和钛管价格环比上涨4.11%和5.88%。

营业成本抬升压缩毛利率,与原料价格上涨但下游订单提价存在时滞有关:

  2019 年Q3 公司实现归母净利0.6 亿元,同比小幅下滑5%;其中营业总成本11.62 亿,销售毛利率从2019Q2 的28.93%下滑至15.16%。我们认为核心原因有二:(1)2019 年海绵钛价格在4-8 月快速上涨,公司2019Q2 存货从2019Q1 的18.88 亿元上升至21.51 亿元,2019Q3 存货下降至20.77亿元,估计公司三季度有消耗部分高价库存造成营业成本有所抬升;(2)三季度的部分钛材订单签订于海绵钛涨价之前,因此并未全部成功将成本上行的压力转移出去,导致钛材毛利率下滑进而造成盈利压缩。由于行业定价主要采用成本加成的方式,随着海绵钛价格趋稳,钛材产品定价有望逐步抬升。

毛利率的季节波动与公司产品结构和库存管理情况紧密相连,建议从年度的角度去看公司毛利率的稳步提升:公司毛利率的季节波动较大,一方面公司主要产品分为民品、军品和外贸,其中军品集中在下半年交付,加之不同产品的毛利率差别较大,因此订单确认的季节性容易对毛利率产生较大影响;另一方面,根据公告,2019 年上半年子公司宝钛华神海绵钛产量为4689.5吨,外销比例在50%,因此公司每年还需要大量外购海绵钛原料,考虑到公司存货体量不小,因此原料库存的管理也会对公司季度毛利率造成影响。

公司季度业绩的不及预期不改公司盈利持续改善的长期趋势:我们认为,公司仍将充分受益于钛材行业的需求景气周期,盈利有望持续改善,预计2019-2021 年归母净利为2.5、3.3 和4.2 亿,对应eps 为0.58、0.76 和0.97。

  风险提示: 1. 高端钛材需求增长不及预期;

  2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。

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